作者 | JR Research
编译 | 华尔街大事件
Meta（NASDAQ：META）于上周发布了其第一季度业绩，表现强劲。具体而言，第一季度营收为 423 亿美元WhatsApp网页版，同比增长 16.1%，超出分析师预期 9.526 亿美元。稀释每股收益为 6.43 美元，同比增长 36.5%，轻松超出分析师预期 1.22 美元。公司营业利润率也表现强劲，达到 41%，增长 300 个基点（或 3%）。日活跃用户同比增长 6%，人均收入同比增长 10%，尽管欧洲市场出现大幅下滑。最后，公司创造了 103 亿美元的自由现金流，本季度末现金及现金等价物为 287.5 亿美元。
管理层的业绩指引也非常强劲。具体来说，目前预计第二季度营收将在425亿美元至455亿美元之间，远高于公司此前395亿美元至418亿美元的预期。管理层预计2025年全年支出将降至1130亿美元至1180亿美元之间。
正如华尔街许多人所担心的那样，人工智能支出并未出现放缓的迹象。相反，管理层以不断增长的需求为由，上调了2025年的资本支出指引，目前预计全年资本支出将在640亿美元至720亿美元之间。这比之前600亿美元至650亿美元的指引大幅增加。最后，2025年的税率目前估计在12%至15%之间。
Meta宣布将增加今年的资本支出，这确实让人感到意外，尤其是在该公司所处的充满挑战的宏观环境中。然而，当人们关注该公司的广告业务和用户参与度时，就会发现其在人工智能方面的投资已经获得了回报，尤其是在美国。
以其广告业务为例。与同行不同，该公司的广告业务迄今为止一直保持韧性。这要归功于其在人工智能方面的投资。如前所述，该公司第一季度的人均收入同比增长近10%。虽然整体同比增长有所放缓WhatsApp网页版，但看看美国和加拿大市场，就会发现增长在最初下滑之后再次回升。
回顾管理层的评论，不难发现，即使在艰难时期，人工智能在确保公司广告收入保持韧性方面发挥了重要作用。例如，在第一季度，公司使用人工智能创意工具的广告客户数量增长了30%。此外，公司测试了一种新的Reels广告推荐模型，转化率提升了5%。
最后，人工智能正在提升用户参与度，Facebook、Instagram 和 Threads 的参与度分别跃升了 7%、6% 和 35%。让我感兴趣的是，通过利用人工智能，该公司成功提升了 Threads 的用户参与度，其目前拥有 3.5 亿月活跃用户，这便是明证。
除了广告之外，该公司的硬件业务也通过人工智能获得了提振。例如，雷朋 Meta AI 眼镜的销量增长了两倍。最近，该公司收紧了隐私政策，以改善雷朋 Meta 的用户体验。虽然这可能会引发隐私问题，但它应该能够让公司更快地训练眼镜上使用的人工智能模型，从而提升整体体验，包括增强模型处理“不同口音、方言和说话模式”的能力（如果用户不想让设备使用他们的数据，可以从雷朋 Meta 配套应用程序中删除每条录音）。
Meta 的Reality Labs一段时间以来一直持续亏损。虽然短期内我预计该部门将继续亏损，但从长远来看，预计雷朋 Meta AI 眼镜将成为释放该部门盈利能力和增长潜力的催化剂，尤其是在预计到 2029 年，该部门整体的复合年增长率将超过 60% 的情况下。
最后，还有最近推出的独立 Meta AI 应用，预计将与 ChatGPT 和其他代理展开竞争。随着 Agentic AI 领域日益拥挤，一个自然而然的问题是，Meta 是否有必要推出独立应用，尤其是考虑到 Meta AI 已在其系列应用中可用。这个问题是在第一季度财报电话会议上提出的，首席执行官马克·扎克伯格表示，鉴于 WhatsApp 在美国的地位仅次于 iMessage，独立应用在美国可能很重要。因此，一款独立的应用，尤其是在美国，将使该公司能够脱颖而出，因为它增加了社交媒体组件，而其他 AI 机器人目前还没有。
综合所有这些用例，人工智能显然发挥了重要作用，不仅确保了公司核心业务即使在充满挑战的时期也能保持完整（这一点与同行不同），而且还帮助公司构建了下一个增长催化剂。此外，鉴于该公司的投资已产生回报，且预计其人工智能工具的需求（无论从内外部来看）都将激增，我认为增加资本支出完全合情合理。在监管压力和充满挑战的宏观环境的背景下，公司必须继续利用其人工智能能力来保持增长势头，即使这意味着要比以前投入更多资金。
根据伦敦证券交易所数据，Meta 2025财年每股收益的普遍预期为25.39美元。平均而言，该公司在过去五年中有三年超出分析师预期，2021财年和2022财年除外。这三年的平均超出幅度为5.33%。假设该公司2025财年的每股收益超出预期（鉴于其今年的强劲开局，我认为这个幅度并非不合理），那么2025财年的预测每股收益将为26.74美元。这意味着同比增长12.1%，略高于其11.65%的长期平均增长率。
根据伦敦证券交易所的数据WhatsApp网页版，Meta目前的预期市盈率为 22.1 倍，在“六大科技巨头”中排名第二，仅次于谷歌。不过，其目前的市盈率与其历史市盈率持平（5 年历史中值为 22.5 倍）。“六大科技巨头”的市盈率中值为 25 倍。
下表显示了四种不同预期市盈率和每股收益增长率组合下的目标价。
根据上表，Meta的平均目标价为 703 美元，较当前水平上涨约 20%。该公司的势头也不错，量化系统动量表上的 B+ 评级反映了这一点。然而，短期动量相对较弱，评级为 C。鉴于短期动量较弱，尽管上涨空间巨大，我对该股的评级是“买入”，而非“强力买入”。
对看涨预期而言，最大的风险因素是目前困扰该公司的监管问题。管理层在财报电话会议上已经暗示，由于《数字市场法案》，来自欧洲的收入可能会受到不利影响。尽管公司已表示将提起上诉，但管理层也表示，不利因素仍将出现。此外，还有目前正在进行的大规模诉讼审判，联邦贸易委员会（FTC）正试图通过该审判拆分Meta。如果败诉，将对公司造成巨大打击，尽管最终结果可能还需要很长时间才能揭晓。
另一个风险因素是其广告业务面临的逆风。管理层在财报电话会议上已经提到，“亚洲电商出口商”在最低限度豁免之前已经削减了支出。欧洲的每条广告平均收入也大幅下降。如果美国的情况恶化，将对公司的营收和利润产生负面影响。
Meta今年开局稳健，营收和利润均超出预期。营业利润率也表现强劲，并产生了强劲的自由现金流。同时，该公司宣布将大幅增加资本支出，以满足人工智能的需求。
增加支出是合理的，因为该公司已经从其人工智能投资中获得了回报。广告业务一直表现强劲，雷朋 Meta AI 眼镜销量火爆，独立的 Meta AI 应用即使在竞争激烈的市场中也具备良好的增长潜力。此外，由于用户参与度的激增（这再次得益于其人工智能模型），Threads 有望成为其下一个核心应用。
从估值角度来看，Meta在当前水平仍然具有吸引力。然而，该股短期动能较弱，因此我更倾向于采用平均成本策略入手。投资者一直质疑微软和亚马逊等公司的投资能否在合理的时间内获得回报。但就Meta而言，投资者不应该有这样的顾虑。
