微软：第四财季业绩继续印证了其AI 领域的领导力及云业务韧性，Capex高效投入推动可持续增长。微软FY25 第四财季营收为764.4 亿美元，同比增长18%，净利润为272 亿美元，同比增长24%，收入和利润表现均超出市场预期。其中最直接受益于AI 技术应用的云业务收入增长提速是业绩成长的关键，微软智能云部门（包括Azure 云、Windows 服务器、语音识别软件Nuance 和GitHub 在内）单季营收为299 亿美元，同比增长26%，环比上一季度的同比增速21%，实现了加速成长。此外微软单独披露了Azure 云在2025财年的业务规模，Azure 及其他云服务的营收超过750 亿美元，较上一财年增长34%。另，第四财季微软资本支出242 亿美元，环比重回增势，较一季度增长28 亿美元，增幅接近13.1%。微软Capex 的高效投入未来有望继续推动公司的可持续增长。
Meta：AI 驱动广告变现和用户生态深化，资本开支继续高效扩张。Meta 第二季度营收475.2 亿美元WhatsApp网页版，同比增长22%，净利润183.4 亿美元，同比增长36%。核心的广告业务收入为465.6 亿美元，超出市场预期，其背后是AI 在广告系统中释放的效率红利。据Meta 介绍，新的AI 驱动广告推荐模型已在Meta 旗下平台产生显著效果，推动Instagram 的广告转化率提升了约5%，Facebook 则提升了3%。此外，Meta 也在将AI 能力拓展到新的商业领域，旗下的AI 助手Meta AI 月活跃用户已超过10 亿，正从WhatsApp 等平台向Facebook 动态等更广泛场景渗透。而在资本开支方面，Meta 预计全年资本支出将在660 亿美元至720 亿美元之间，相较于此前预计的640 亿美元至720亿美元的预期，下限有所上调，继续保持高效扩张。
谷歌：云订单积压和Token 消耗的高速增长预示持续的增长动能。谷歌母公司Alphabet 二季度营收964 亿美元，同比增长14%，净利润282 亿美元，同比增长19%。其中，谷歌云营收136 亿美元，同比增长32%，AI 驱动云服务需求强劲，谷歌云积压订单环比增长18%，季度末达到1,060 亿美元。另，Alphabet 在其核心搜索业务中实现了稳定增长，同比上涨超过11%。今年5月，谷歌在美国推出了“AI 模式”，对传统搜索引擎进行了重大更新。此外，Gemini tokens 的每月处理量超过980 万亿个，自5 月以来翻倍，Gemini 月活用户数量超过4.5 亿。同时，谷歌大幅上调全年资本支出预期，从此前的750亿美元提升至850 亿美元，加速数据中心建设以满足AI 的强劲需求。
海外科技龙头公司AI 驱动的业绩成长及持续的资本开支扩张WhatsApp网页版WhatsApp网页版，继续印证了AI 产业趋势的不可阻挡。我们认为，同样地，随着国内AI 模型的持续推进与性能提升，AI 应用货币化进程的加速，AI 国内链的投资价值亦将充分显现。相关标的：1）国内AI 应用：金蝶国际、用友网络、鼎捷数智、光云科技、税友股份、万兴科技、新致软件、迈富时、快手-W；2）AI 算力：寒武纪、海光信息。
风险提示：产业政策转变；技术进展不及预期；AI 商业应用落地不及预期；宏观经济景气度不及预期。