报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
SFC 编号:BVF090
于芳博 SAC 编号:S1440522030001
SFC 编号:BVA286
汪洁 SAC 编号:S1440523050003
方子箫 SAC 编号:S1440524070009
朱源哲 SAC 编号:S1440525070002
《AI商业化闭环渐显》
中信建投证券研究
微软/亚马逊/谷歌/Meta 四大北美云厂商财报多超市场预期，资本开支维持高位，持续加大服务器、数据中心和网络基础设施等AI基建支持。同时，各厂商多预计2026年资本开支持续，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。A股市场保持高景气度，有望推动互金板块业绩持续向好。1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业；3）市场成交量持续维持高位，互联网金融标的有望受益。
海外大厂Capex持续增长，AI浪潮继续向上。2025年第二季度，北美云四大厂商（微软、亚马逊、谷歌、Meta）资本开支同比增长69%，环比提高23%，仍呈现上行趋势：
微软：2025财年第四季度（2025自然年第二季度），微软实现营收764.4亿美元，同比增长18%，超过分析师738.9亿美元的平均预期；录得272.3亿美元净利润，同比增长24%。其中，智能云业务收入298.8亿美元，同比增长26%，超过市场预期290.9亿美元；Azure云业务收入增速达39%，大超指引上限，反映AI算力需求爆发式增长下微软云计算产品栈直接受益。同时，微软预计第四财季营收将达到747-758亿美元；预计Azure云业务的增长率达到37%。
FY25Q4，微软资本支出为170.8亿美元（不含融资租赁），同比增长23%，环比增长2%；包括融资租赁获得资产在内，总资本支出为242亿美元。微软表示，其FY26Q1的资本支出将超过300亿美元，同比增长超50%，但重申FY2026资本开支增速将以低于2025财年的增速增长，并且将包括更多与收入直接相关的短期资产。
亚马逊：2025年第二季度，亚马逊实现营收1677.0亿美元，同比增长13%WhatsApp网页版，超过市场预期1621.38亿美元；实现净利润181.6亿美元，同比增长35%，超出市场预期142.63亿美元。其中，AWS云服务部门净销售额308.9亿美元，同比增长17%，略高于分析师预期的308亿美元。展望2025年第三季度，公司预计净销售额为1740-1795亿美元，超出市场预期的1732亿美元；营业利润为155-205亿美元，中位数低于分析师预期的194亿美元。
25Q2，亚马逊资本支出为313.7亿美元，同比增长91%，环比提高29%，超出市场预期260亿美元。其中，AWS仍然是资本投入的核心动力，并在定制芯片以及基础设施方面持续发力。公司表示，25Q2的资本支出可以反映下半年每个季度的投资节奏，对应全年资本开支1184亿美元（Q1 242+Q2 314*3），超出此前1000亿美元的预期。
谷歌：2025年第二季度，谷歌总营收为 964.3亿美元，同比增长14%；净利润282.0亿美元，同比增长19%，均超出市场预期。其中，谷歌云业务营收136.2亿美元，同比增长32%，超出市场预期的131亿美元；云计算运营利润达28.3亿美元，远超市场预期的22.5亿美元；每日处理的Token量达980万亿，较5月I/O大会披露的480万亿/日翻倍有余。
25Q2，谷歌资本支出为224.5亿美元，同比增长70%，环比增长31%，其中绝大部分用于技术基础设施中，服务器约占2/3。公司上调全年资本支出至850亿美元（前值为750亿美元），用于加速建设数据中心以满足云客户需求。同时，公司预计2026年资本开支将进一步增加。
Meta：2025年第二季度，Meta实现营收475.2亿美元，同比增长22%，超出市场预期的448.3亿美元；实现净利润183.4亿美元，同比增长34.6%，同样超出市场预期151.7亿美元。Meta CEO扎克伯格表示，AI技术持续提升广告系统的效率和效果，AI广告推荐模式加持下Instagram的广告转化率提高了5%，Facebook则提高了3%。此外，Meta预计，2025年第二季度营收将介于475-505亿美元区间。
25Q2，Meta资本支出为165.4亿美元，同比增长102%，环比提升28%；包括融资租赁获得资产在内，25Q2总资本支出约170亿美元。公司在财报法说会上表示，预计2025年资本支出（包括融资租赁本金支付）在660-720亿美元之间，较之前的640-720亿美元的预期进一步上修下限，反映公司对AI计划的数据中心投资增加以及基础设施硬件成本的上升。同时，公司预计2026年资本开支还会有类似幅度的增长。
A股市场保持高景气度，有望推动互金板块业绩持续向好。自6月以来，在稳定币、AI等板块带动下，A股市场活跃度持续提升，上证指数持续上扬，突破3600点，创近9个月以来的新高。在成交量方面，本周A股日均成交量超过1.8万亿，其中，7月31日逼近2万亿成交量，创近5个月以来成交总额的新高。A股成交量放大，市场交易活跃，或将直接带动互金公司券商经纪业务佣金收入增长，推动投资者对金融信息服务、智能交易工具的需求增加，互金板块相关公司经营业绩有望持续向好。
总结：微软/亚马逊/谷歌/Meta 四大北美云厂商财报多超市场预期，资本开支维持高位，持续加大服务器、数据中心和网络基础设施等AI基建支持。同时WhatsApp网页版，各厂商多预计2026年资本开支持续，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。A股市场保持高景气度，有望推动互金板块业绩持续向好。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
证券研究报告名称：《AI商业化闭环渐显》
对外发布时间：2025年7月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
张敏 SAC 编号:S1440525070012
《大疆与影石同步跨界；三星与特斯拉签订AI6代工大单》
中信建投证券研究
半导体：国家互联网信息办公室就H20漏洞后门安全风险问题约谈英伟达，重视国产算力产业链发展机遇。
消费电子：大疆与影石同步“跨界”，全景相机与无人机市场迎来新一轮竞争升级，有望带动相关品类的市场关注度提升。
汽车电子：三星与特斯拉签署165亿美元AI6芯片协议，助推三星先进工艺良率提升并优化特斯拉产业链布局。
行业动态信息
1、半导体：国家互联网信息办公室就H20漏洞后门安全风险问题约谈英伟达，重视国产算力产业链发展机遇。
为维护中国用户网络安全、数据安全，依据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》有关规定，国家互联网信息办公室于2025年7月31日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。此次事件是中美科技博弈的缩影，短期或扰动H20在中国市场的出货节奏，中长期来看，此次风波有望加速国产高性能AI芯片的替代进程。在政策引导、产业资本扶持和下游客户支持的共同推动下，以华为昇腾、寒武纪思元为代表的国产算力平台正逐步缩小与国际领先厂商的差距。以华为昇腾为例，华为发布的基于昇腾AI芯片的CloudMatrix 384超算集群节点，具备高带宽、高能效、低延迟等特点，通过384颗昇腾处理器互联，打通芯片、板卡、整机、集群到开发框架的全链条能力，适配主流AI大模型训练任务。CloudMatrix 384的推出不仅体现出昇腾算力平台在大规模部署和稳定性方面的成熟，也显示出国产AI算力系统在追赶国际先进水平过程中的关键突破。随着安全性监管趋严、政策引导强化、国产技术路径持续推进，国产算力芯片产业链将迎来战略发展机遇，建议持续关注。
2、消费电子：大疆与影石同步跨界，全景相机与无人机市场迎来新一轮竞争升级，有望带动相关品类的市场关注度提升。
本周，大疆发布旗下首款运动全景相机Osmo 360，影石则宣布成立无人机子品牌Antigravity，并推出其首款全景无人机。两家公司分别在对方传统优势领域展开布局，引发市场关注。
大疆Osmo 360配备1英寸传感器，支持8K/50fps 360°视频拍摄，具备13.5档动态范围，全规格视频均支持10-bit色深。续航方面，Osmo 360支持以8K/30fps超高规格持续录制100分钟，6K全景视频持续录制190分钟。并继承了Osmo系列的快拆底座和防抖系统，进一步打通了大疆已有的拍摄和配件生态。Osmo 360标准套装售价2999元，畅拍套装售价3799元，价格低于影石X5。
影石首款无人机产品主打“全景飞拍”，无需外接全景相机配件，即可直接拍摄高质量全景画面WhatsApp网页版，创新性的将全景相机的优势融合到无人机上。全景摄像可以在后期任意裁切焦点和视角，实现“飞完再构图”，无需专业航拍经验也能获得优质画面，降低用户的使用门槛。影石的首款无人机起飞重量小于249g，支持8K全景视频录制，支持实时数据传输，并能够实时调整拍摄参数。
一方面，大疆试图在影石主导的运动相机市场取得一席之地，以硬件规格和系统整合能力切入内容创作者圈层；另一方面，影石则瞄准轻量化航拍领域，通过算法和内容生态反向突围大疆的无人机阵营。两家厂商的动作也表明，全景影像和沉浸式内容将成为未来消费级影像设备的重要方向。长期来看，谁能率先建立起硬件+内容+用户生态的闭环，谁将在下一代影像平台竞争中占据主动。短期内，双方新品或将带动相关品类关注度提升，建议关注硬件更新节奏与用户反馈的后续进展。
3、汽车电子：三星与特斯拉签署165亿美元AI6芯片协议，助推三星先进工艺良率提升并优化特斯拉产业链布局。
三星本周宣布已与特斯拉签署价值约165亿美元的半导体供应协议。特斯拉CEO马斯克也在社交平台X上发文确认合作，并表示三星将在德克萨斯州新建的巨型晶圆厂生产特斯拉下一代AI6芯片，称该合作“战略重要性毋庸置疑”。AI6芯片预计将搭载于未来几年量产的FSD系统和人形机器人平台中。此前，特斯拉AI4由三星代工，AI5则由台积电先在台湾厂区生产，然后转移到美国亚利桑那厂生产。此次AI6项目的落地，将成为三星美国泰勒厂重启并推动其GAA世代先进工艺继续前进的关键支撑——此前三星GAA工艺一直缺乏大规模客户验证。特斯拉的大额订单不仅为三星研发和投资提供支持，还有助于通过量产过程逐步提升工艺良率。尽管三星的GAA工艺当前良率仍面临挑战，但距离AI6芯片大规模投产还有一段时间，足够三星持续优化。即便三星未能达标，特斯拉仍有时间将订单切回台积电作为备选方案。对特斯拉而言，此举有助于将AI芯片供应链锁定在美国境内，降低地缘政治风险，并减少对台积电的依赖。
风险提示：
未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
证券研究报告名称：《大疆与影石同步跨界；三星与特斯拉签订AI6代工大单》